専門調査レポート
産業インサイト・レポート
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署名鍵は誰が動かすのか
2025年2月、Bybitから14.6億ドルが流出した。だがこの事件で秘密鍵は漏れていない。破られたのは、署名者が画面で見たものと実際に署名した対象との対応関係である。DMM Bitcoinの482億円流出も、委託先経由で正規の取引指令が改ざんされた事案だった。金融庁も「コールドウォレットであるから安全という状況ではなくなっている」と明記する。 本レポートは鍵管理を鍵素材・認可・意図検証・継続の4層に分解し、資金が失われるのは第2層と第3層であることを示す。外部委託は第1層のリスクを移転するが、承認権限と意図検証の責任は自社に残る。2027年施行の改正金商法は責任準備金の水準をセキュリティ水準と連動させ、鍵管理の成熟度を初めてバランスシート上の数値へ翻訳する。 これから鍵管理体制を構築する実務家に向けた、4層別の実装チェックリストを収録した。
オンチェーン・プライバシー ～誰の何を秘匿し、何を公開し続けるのか～
2025〜26年、ブロックチェーンのプライバシーは規制リスクから機関マネー流入の前提条件へと反転した。DTCC・JPMorgan・Circleが相次いで秘匿実装型基盤へ展開する一方、Tornado Cash開発者の有罪評決など無条件の匿名性への処罰も確定。本レポートは「誰の・何を・誰から・いつまで秘匿するか」の4変数で要件を解剖し、機関が求めるのは匿名性ではなく「監査可能な機密性」であること、需要が機関型・規制適合型・無条件型の3径路に分岐したことを示す。ZK証明・FHE・ミックスネット・耐量子移行まで技術スタックを網羅する章を設け、市場が「個別データ非公開・規則公開」の第三象限に収斂すると結論。ZEC ETF、EU細則など反証条件つき予測5件を収録。
価値のインターネット — ブロック チェーンは中立プロトコルの地位を 獲得できるか
「ブロックチェーンは犯罪に使われるから危険」という直観をデータと法制度から検証した。2025年の暗号資産の違法利用は過去最大の1,540億ドルだが全取引の1%未満にとどまる一方、法定通貨のマネロンは年8,000億〜2兆ドル、米ネット犯罪損失も過去最大を更新しており、悪用の存在が基盤の禁止を正当化した例は歴史上ない。インターネットが「中立な土台、規制されるエッジ」という社会契約で定着したように、価値の流通でも規制はレイヤー分業へ収束しつつある。米国はエッジ規制へ転換、EUは資産層まで踏み込み、日本は金商法移管で投資商品として正常化を進める。経営者が問うべきは禁止か放任かではなく、どの層で事業を行うかである。
バリデータは何をしているのか ~PoSネットワークを動かす「見えないインフラ産業」の解剖~
ブロックチェーンは「自動で動く」と思われがちだが、実際はバリデータと呼ばれる運営者が24時間365日サーバーと鍵を管理することで動いている。本レポートは、約2,450億ドルを預かるこの「見えないインフラ産業」を解剖するものである。方式別の義務と報酬、クライアント運用や鍵管理の実務、損益分岐の実像に加え、業界最大の事故原因が「同じ鍵の二重起動」という運用ミスであることをpost-mortemで実証。新チェーン立ち上げ期の高収益時代の終焉、米国規制のV字反転とステーキングETF、日本の税制の取り残しまでを扱い、半歩先の予測5件を根拠・反証条件つきで提示する。
ステーブルコインは決済インフラを置 き換えるか ～12年史・断片化批判の検証・2026年PMF判定～
ステーブルコインは決済インフラを置き換えるのか。本レポートは12年の歴史を「3つの波と2つの死」として振り返り、約3,200億ドルの用途分布、日米欧・香港・英国の規制比較、預金・国債・カード網への影響を一次資料で検証。「チェーン分断」批判の妥当性を確かめた上で、2026年時点のPMF(プロダクト・マーケット・フィット)を新興国の通貨代替・B2B決済・消費者決済の3層で判定する。置換は店頭ではなくカード清算や企業財務という「裏側」から進むという視座のもと、AI時代の秘匿性の行方、セルフカストディ型クリプトカードの含意、抽象化の先に残るチェーンの存在価値までを論じ、6件の反証可能な予測を提示する。
IPはなぜチェーンに乗らないのか ～ 二層構造の混同から読み解くIP×ブロックチェーン10年史と現実的な着地～
IPとブロックチェーンは相性が良い。そう言われてきたこの10年。しかし、この10年で何が起こったのか。そして何が分かったのか。そして未来どうつながっていくのかの3軸で、IP（知的財産・著作権）×ブロックチェーンに総合体に迫るレポートです。